PPP模式下的運作機制 商業機會與風險警示并存

發布日期：2015-03-24來源：證券日報編輯：宋珍珍

[摘要]

　　隨著《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》、《國家發改委關于開展政府和社會資本合作的指導意見》以及財政部的《政府和社會資本合作模式操作指南(試行)》的出臺，PPP作為全面替代地方政府融資平臺為政府主導的公共項目進行政府融資的法定模式正式登場亮相，未來它將在經營性及準經營性公共項目建設融資中大行其道。

　　PPP模式下的運作機制

　　按照國家發改委的定義，PPP模式是指政府為增強公共產品和服務供給能力、提高供給效率，通過特許經營、購買服務、股權合作等方式，與社會資本建立的利益共享、風險分擔及長期合作關系。運作機制通常是首先由政府或政府授權的PPP主管機構確定PPP項目，制定PPP項目的年度和中期開發計劃，然后通過招標方式引入社會資本，并與政府相關部門或其授權機構簽訂PPP合作協議，獨自承擔或合作共建新的項目公司承擔PPP建設項目的設計、建設、運營和維護的大部分工作，并通過使用者付費及必要的政府付費獲得合理投資回報，同時，政府部門負責公共產品和服務的價格和質量監督。PPP項目分為經營性、準經營項目和非經營性三種類型。其中經營性項目由使用者付費;使用者付費不足以覆蓋項目公司的投資運營成本的準經營項目，由政府給予一定的補貼;完全沒有收益的非經營性項目則由政府購買進行付費。

　　由于公共產品和服務項目的建設資金需求量巨大，為完成PPP項目的建設、運營和維護工作，PPP項目公司成立后通常需要進行大量融資。融資形式則可以包括銀行貸款、發行債券、發行資產支持證券、信托借款等，發展到一定階段，甚至可以到新三板掛牌上市或者到A股市場進行IPO。

　　PPP模式運作機制下的商業機會全披露

　　從以上運作機制可以看出，PPP模式下蘊藏著巨大的商機。PPP項目范圍極其廣泛，從經營性項目到準經營性項目到非經營項目，都有可能被納入到PPP運作模式下。

　　從金融中介的角度看，各相關金融機構均可獲得向PPP項目融資的機會，銀行可以向它們發放貸款、發行票據、提供理財產品等;券商可以為它們提供債券發行、設計資產證券化產品等;信托公司向它們推銷信托計劃等等，總之，各金融機構皆可各得其所，獲取利益。

　　從實體投資的角度看，投資者既可以獲得項目現金流穩定的經營性公共項目的投資機會，還可以在政府補貼或者政府購買條件下獲得投資準經營性和非經營性項目，并進而獲利的可能性。這對于投資回報率要求不高但追求投資安全的投資者來說是非常良好的投資渠道。

　　從證券投資的角度看，由于PPP項目通常具有現金流穩定的特點，同時，雖然沒有政府的明顯背書，但確實包含無法否定的政府信用在內，比一般企業債的信用級別高，因而，投資者可以獲得一個包含政府信用在內的相對安全、但卻收益穩定的證券投資渠道。

　　PPP項目風險警示

　　由于PPP模式下的項目和過去地方政府融資平臺模式下的項目具有類似特點，因此，凡是地方政府融資平臺項目所具有的風險，也是PPP項目所可能具有的風險，比如政府信用風險、運營風險及市場風險等，除此之外還額外增加了參與合作的私人資本的違約風險。投資者判斷PPP模式下的投資風險，有必要從政府財力、社會資本實力、項目收益等多個角度去判斷。具體來說，應該遵循以下原則進行投資風險甄別和決策：

　　1、省級及省級以上的、有良好市場前景的PPP項目最具投資價值，其次為具有良好市場前景的地市級和區縣級PPP項目。

　　2、在區縣級以上PPP項目中，政府和外國資本合作建設的項目優先，其次為政府與實力雄厚國有資本合作的項目，再次為政府和實力雄厚的私人資本合作建設和運營的項目，最次為政府與一般私人資本合作的項目。同時發達地區的項目優先于落后地區。

　　3、沒有現代企業運作機制而由政府官員主導的地級和縣級PPP機構慎投，鄉鎮級PPP項目最好不投，除非其市場前景和管理機制特別優秀。

　　4、項目收益遠遠不能覆蓋其建設運營成本，且又無其他可靠項目收益或政府購買作為付費來源的PPP項目，建議不投。

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