全國首單停車場PPP-ABS項目案例分析

發布日期：2018-05-08來源：網絡來源編輯：張繼蕊

[摘要]

　　 2018年1月31日，四川省投資集團有限責任公司主導的“川投PPP項目資產支持專項計劃”在深圳證券交易所舉行掛牌儀式。川投集團PPP資產支持專項計劃是以資陽市雁江區停車場經營權及收益權為標的物的PPP存量項目。該項目是全國首單成功發行的停車場PPP資產證券化項目，也是西南地區首單成功發行的PPP資產證券化項目。本次專項計劃的成功發行，是四川省投融資改革的一次有益嘗試，也是全國停車領域投融資創新的一次有益嘗試。通過資產證券化形成“資金-資產-資金”的投資良性循環，將對四川省加快運用PPP模式盤活存量資產起到良好的示范作用；同時，對盤活全國范圍內的政府存量經營類資產、尤其是公共停車類資產具有良好的示范效應。

　　 一、PPP-ABS市場概況

　　 近年來，在一系列頂層設計的引導下，我國PPP政策框架逐漸形成，PPP項目落地速度顯著加快。隨著國內部分PPP項目進入建設后期或逐漸進入運營階段，一些資產規模大的PPP項目已經具備通過資產證券化模式融資的條件。我國基礎設施和公共事業長期以政府為主導，財稅體制改革及中央財政對地方政府融資平臺的規范，極大地壓縮了地方政府的融資能力，限制了地方對于公共服務領域、環境保護項目的投資。中央大力推廣PPP模式，是希望引入社會資本參與地方基礎設施建設和公共服務領域，目的并非是單純的融資功能，核心更在于提高公共服務領域的供給及運營效率，最終提高財政資源的利用效率。

　　 為進一步盤活資產，鼓勵社會資本參與PPP項目，國務院有關部門于2016年底啟動PPP資產證券化。啟動一年多，PPP資產證券化受到多方重視，相關政策陸續出臺，監管法規不斷完善。2017年2月3日，新疆昆侖新水源科技股份有限公司作為原始權益人的“太平洋證券新水源污水處理服務收費收益權資產支持專項計劃”在機構間私募產品報價與服務系統成功發行。這是國內市場首單落地的PPP資產證券化項目。

　　 截至2018年5月5日，全市場共有9單PPP資產證券化產品成功發行！底層基礎資產類別涉及到學校學費收入、停車場收費權和政府可行性缺口補助、供熱收費收益權、污水處理收費收益權、隧道專營權合同收益、環城大道經營權收入等。具體如表1所示。

　　 表1 PPP-ABS市場發行情況

　　                                                                                數據來源：wind資訊，園園ABS研究整理

　　 二、川投PPP-ABS項目概況

　　 川投PPP-ABS項目基礎資產為資陽市雁江區停車場PPP項目經營權及收益權，由四川省投資集團有限責任公司作為原始權益人，資產服務機構為四川省川投航信股權投資基金管理有限公司，中航信托作為川投航信的主要發起人與股東之一，在中國工商銀行四川省分行的支持下發行與設立。項目總規模2.4979億元，其中優先A檔3679萬元，占比14.73%，2020年2月21日到期；優先B檔2.1億元，占比84.07%，2029年2月21日到期；次級檔300萬元，占比1.2%，無評級。

　　 基礎資產方面，資陽市雁江區停車場PPP項目系存量資產經營權轉讓性質，采取“購買-經營-移交”（TOT）模式操作。根據《PPP合同》及補充合同，城東新區管委會以停車場的使用者付費及政府可行性缺口補助作為向川投航信支付可用性服務費及運維績效服務費的資金來源，即使用者付費+政府可行性缺口補助作=可用性服務費+運維績效服務費。截至2017年3月末，7個停車場中行政片區“檔案館”、黨政機關辦公樓、三中心2號樓3號樓已投入使用，高鐵站前北廣場已投入正式運營。

　　 交易結構方面，基金交易結構層面，川投航信作為基金管理人發起設立契約式私募基金“川投航信天泰2號私募投資基金”，川投航信作為社會資本方代表私募基金與政府簽訂PPP項目合同；基金出資受讓PPP項目特許經營權及相應收益權，由政府授權TOT方式轉讓給川投航信。PPP運營期內，川投基金或其設立的PPP項目公司通過向停車場用戶收費回收投資并獲取合理回報，不足部分由政府提供可行性缺口補助。專項計劃層面，計劃管理人與原始權益人川投集團簽訂《基礎資產買賣協議》，將專項計劃募集資金用于向原始權益人購買基礎資產，即原始權益人根據基金合同持有的天泰2號基金份額。天泰2號基金用于購買資陽市雁江區停車場PPP項目經營權，并以此獲取收益。

　　 增信措施方面，專項計劃安排了超額現金流覆蓋、優先級/次級產品結構化分層、加速清償與開放期回售安排等信用增級措施。（1）優先級/次級產品結構化分層，優先檔獲得次級檔1.2%的信用支持；（2）超額現金流覆蓋，在專項計劃存續期間，基礎資產現金流對優先級資產支持證券覆蓋倍率為1.04。（3）加速清償及提前終止機制；（4）開放期流動性支持機構應當在專項計劃每三年設置的開放期為回售承諾人提供開放期流動性支持。

　　 三、項目意義

　　 資陽市雁江區停車場PPP項目資產證券化通過以PPP項目未來所產生的現金流為基礎，采用雙SPV結構，將PPP項目項下的基金A類份額作為基礎資產進行證券化，同時將資產支持證券產品再進行優先劣后分層，進而為產品優先份額形成了多層安全墊護，進一步保障了產品的安全性。該項目的成功獲批，將為實現以PPP模式盤活優質存量停車場資產，轉讓所得用于政府償債和新建基礎設施和公用事業項目，通過再投資形成新優質資產的良性循環創造良好范例。同時將為PPP項目拓寬融資渠道、降低融資成本、增強資產流動性、優化資產結構提供寶貴經驗。

　　 資陽市雁江區停車場PPP項目從項目識別到實施落地再到資產證券化的成功獲批，離不開財政部、四川省財政廳的大力支持與指導。據業內專家介紹，項目順利實施落地的現實意義主要有以下幾個方面。

　　 第一，符合國家政策導向，盤活政府存量資產。項目符合國家相關文件精神，旨在盤活政府優質存量資產，以化解政府存量債務并解決城市發展所需資金問題，更好的促進新項目建設落地。

　　 第二，有效提高公共服務水平，改善人民生活質量。項目通過引入市場化、專業化的停車運營機制，有效整合現有停車場資源，化解城市“停車難、出行難”問題，極大提高公共產品及服務水平，改善人民生活質量。

　　 第三，切合政府實際情況，具備推廣復制價值。停車場是當前最具代表性的政府優質存量資產之一。在全國范圍內，大部分政府都是城市公共停車資產最大持有人和控制人，通過TOT模式盤活，有利于解決城市發展資金問題，提高城市運營質量效率。推廣復制價值巨大。

　　 第四，提供資產盤活的新選擇，增強投資人信心。全國首單停車場PPP項目資產證券化的獲批，意味著社會投資人投資PPP項目、停車產業有了新的有效的資產盤活機制，實現“資金——資產——資金”良性循環，將極大增強投資人投資PPP項目及停車產業的信心，對加速全國PPP項目落地、停車產業發展，將起到積極的推動作用。

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