PPP項目融資與公司融資存在的差別

發(fā)布日期：2016-05-31來源：PPP大講堂編輯：宋珍珍

[摘要]

　　采用項目融資模式時，項目的發(fā)起人(一般是項目投資者或項目主辦人)通常會作為項目公司的股東，為項目的投融資、開發(fā)建設(shè)、經(jīng)營管理而成立一家專門的項目公司，并以該項目公司為主體，以經(jīng)營項目本身的現(xiàn)金流和全部收益作為償債資金來源，以項目公司的全部資產(chǎn)為增信(擔(dān)保)的主要措施。根據(jù)項目融資的基礎(chǔ)資產(chǎn)特點，按照追索權(quán)利的劃分，項目融資有無追索權(quán)的項目融資和有限追索權(quán)的項目融資兩大類。通常，項目融資與公司融資的區(qū)別表現(xiàn)在以下幾個方面：

　　(1)融資主體不同。PPP項目融資的融資主體是項目公司，貸款人或資金提供方是根據(jù)項目公司的資產(chǎn)狀況以及該項目完工運營后的盈利能力作為提供融資的條件。而在常規(guī)公司融資中，融資主體就是項目發(fā)起人，資金提供方或貸款人更多考慮的是主體自身的信譽、資產(chǎn)狀況、財務(wù)和擔(dān)保情況。

　　(2) 資金渠道不同。項目融資主要用于基礎(chǔ)設(shè)施等項目，通常規(guī)模大、周期長、收益偏低，需要多元化的、更具有成本優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢的資金參與。國際上看，主要渠道有政策性銀行、商業(yè)銀行、政府基金或補貼、保險公司、養(yǎng)老基金和投資基金等。而常規(guī)公司融資，則可根據(jù)項目需要、公司財務(wù)狀況和資本市場實際，公司可承受的資金規(guī)模和資金成本更具彈性和靈活度，因此公司融資更能體現(xiàn)全市場化的資本籌集優(yōu)勢。

　　(3)追索權(quán)特征不同。項目融資的最基本特點是，對于融資主體，通常表現(xiàn)為有限的追索權(quán)、甚至無追索權(quán)。貸款人不能追索到除項目資產(chǎn)以及相關(guān)擔(dān)保資產(chǎn)或增信安排以外的項目發(fā)起人的其他資產(chǎn)。而在常規(guī)公司融資中，通常要求具有完全的追索權(quán)，一旦融資主體無法償還債務(wù)，債權(quán)人可以通過融資主體(公司)的資產(chǎn)處置等方式進(jìn)行彌補。

　　(4)還款來源不同。項目融資的資金償還以項目自身收益為主，以項目自身收益和資產(chǎn)作為還款來源。而在常規(guī)公司融資，資金償還來源是融資主體的所有資產(chǎn)和業(yè)務(wù)收入。

　　(5)擔(dān)保結(jié)構(gòu)不同。項目融資一般都具有較為復(fù)雜的法律保證結(jié)構(gòu)體系，以協(xié)調(diào)和平衡各參與方、利益相關(guān)者的復(fù)雜利益關(guān)系，合理分擔(dān)風(fēng)險，實現(xiàn)各自最優(yōu)目標(biāo)。而傳統(tǒng)的公司融資，擔(dān)保結(jié)構(gòu)比較單一，參與方相對簡單，例如通常為股權(quán)質(zhì)押、資產(chǎn)抵押、信用保證等。

　　(6)質(zhì)量安全管理體系完善。近三年內(nèi)沒有發(fā)生過重大生產(chǎn)安全和質(zhì)量事故，投資人主動防范的意識強、措施得力，合規(guī)性較好。具有獨立法人資格，能遵從合同合法合規(guī)運營。

　　PPP項目融資中的股權(quán)融資有哪些特點

　　(1)長期性：公司通過股權(quán)融資獲得的資金沒有到期日，因而是長期的，只要公司存在，就無需歸還該筆款項;

　　(2)不可逆：公司股權(quán)融資獲得的資金不需要歸還給投資人，投資人只有通過出售公司股權(quán)獲得本金;

　　(3)無負(fù)擔(dān)：股權(quán)融資不要求每期進(jìn)行分紅，是否進(jìn)行分紅、分紅的時間及金額可以按公司實際情況而定。

　　PPP項目融資中的債券融資有哪些特點

　　債權(quán)融資的第一個特點是具有期限。與股權(quán)融資不同，債權(quán)融資分短期、中期和長期，有時間限制，即使是最長期限的債權(quán)融資，都是需要按照約定歸還的。債權(quán)融資的第二個特點是在清算時比股權(quán)融資有更高的優(yōu)先級。因此，債權(quán)融資獲得的資金只能作為公司運營資本的補充，放貸方也會考慮風(fēng)險而控制放貸的資金額度，公司不能完全依賴它完成新項目的投資。債權(quán)融資的第三個特點是帶給公司杠桿收益的同時并不影響公司控制權(quán)，反映到資產(chǎn)負(fù)債表上是負(fù)債，但它會抑制公司投資沖動，增加公司破產(chǎn)的可能。債權(quán)融資的類型有銀行信貸、民間借貸、中票、企業(yè)債、信托融資、項目融資、租賃等。

　　如何理解PPP項目中表外融資的概念

　　表外融資(Off-Balance-Sheet Financing)的全稱為資產(chǎn)負(fù)債表外融資，現(xiàn)實中往往簡稱表外融資或帳外融資。部分 PPP 項目(特別是交通項目使用某些一次性資產(chǎn)的情況)會使用此類融資方式。

　　PPP表外融資中的經(jīng)營租賃

　　經(jīng)營租賃是應(yīng)用最廣泛的表外融資方式，但需要引起重視的是，同屬于租賃的融資租賃并不算表外融資。經(jīng)營租賃與融資租賃的區(qū)別在于，經(jīng)營租賃是當(dāng)公司需要臨時使用某項資產(chǎn)時，向外界進(jìn)行的僅以使用資產(chǎn)為目的的租賃行為，公司并非想擁有該項資產(chǎn)，而融資租賃往往是由專業(yè)的租賃公司購買資產(chǎn)，再向公司出租的行為，實際相當(dāng)于分期付款把該項資產(chǎn)出售給了公司。

　　如何理解PPP表外融資中的合資經(jīng)營

　　PPP 項目由于結(jié)構(gòu)形式通常為單一的項目公司，涉及合資經(jīng)營的情況較少。合資經(jīng)營指公司持有其它公司股權(quán)，但并未控股，或未實際控制該公司的行為。此時該項投資在資產(chǎn)負(fù)債表上顯示為對外投資，且營業(yè)收入并不在利潤表上顯示。但部分PPP項目在結(jié)構(gòu)層面可能應(yīng)用特殊目的公司(SPV)。特殊目的公司指某公司為了自身利益，發(fā)起成立一個新公司，且該公司僅為滿足發(fā)起公司的一些利益。此類公司往往注冊在百慕大、英屬維爾京群島等一些離岸地區(qū)，采用極高的資產(chǎn)負(fù)債率，發(fā)起人隱蔽在身后，但卻承擔(dān)所有風(fēng)險。

　　如何理解PPP表外融資中的資產(chǎn)證券化

　　資產(chǎn)證券化反映了將資產(chǎn)放到金融市場進(jìn)行流通的過程。通常該項資產(chǎn)需要具有價值或穩(wěn)定現(xiàn)金流，之后通過發(fā)行的方式在金融市場公開出售，使資產(chǎn)獲得流動性。PPP 項目除了可以將自身股權(quán)或項目收益權(quán)進(jìn)行證券化以外，還可以將部分應(yīng)收款或部分產(chǎn)品(比如風(fēng)電項目的碳排放權(quán))進(jìn)行證券化，從而快速獲得流動性。但是在實施過程中需要注意該項行為是否滿足當(dāng)?shù)氐臅嫓?zhǔn)則，是否需要計入資產(chǎn)負(fù)債表。此種方式在金融市場發(fā)達(dá)的美國比較普遍，目前在國際上逐漸流行。近年與中國有關(guān)的 PPP 項目融資案例是香港迪斯尼樂園的資產(chǎn)證券化，它將對政府的應(yīng)收賬款在金融市場進(jìn)行了出售。

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