央行“雙降”難改實(shí)體經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)，配套政策需加緊出臺(tái)

發(fā)布日期：2015-10-27來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)來(lái)源編輯：靳明偉

[摘要]

　　 實(shí)體經(jīng)濟(jì)延續(xù)疲弱。上周公布的3季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢(shì)，雖然非金融業(yè)GDP增 速?gòu)?季度的5.9%小幅回升至6.1%，但增速依然較為有限。同時(shí)工業(yè)增加值等生產(chǎn)面數(shù)據(jù)以及投資等需求面數(shù)據(jù)繼續(xù)下行，顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。 高頻數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)面依然疲弱，六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量同比增速繼續(xù)顯著下跌，單周跌幅繼續(xù)擴(kuò)大至15%附近，產(chǎn)能利用率再度下行。寬松政策推動(dòng)下，房地產(chǎn)需求 繼續(xù)回升，30大中城市房地產(chǎn)銷售同比增速繼續(xù)保持10%，考慮到去年基數(shù)效應(yīng)，房地產(chǎn)銷售依然保持較為強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)。隨著房地產(chǎn)友好政策持續(xù)推出以及寬松政 策加碼，房地產(chǎn)需求將繼續(xù)回暖。總體來(lái)說，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然較為疲弱，供需雙方企穩(wěn)基礎(chǔ)均不穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回升需要寬松政策繼續(xù)保駕護(hù)航。

　　 央 行再度推出“雙降”，寬松政策繼續(xù)加碼。本周五央行于8月末之后再度推出降息降準(zhǔn)的雙降政策，存貸款基準(zhǔn)利率再度創(chuàng)下歷史新低。同時(shí)存款利率上限放開，利 率市場(chǎng)化再下一城。實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲弱環(huán)境下，寬松政策再度加碼。央行再度降息進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，引導(dǎo)債券收益率下行。而降準(zhǔn)釋放的8000億元以上 流動(dòng)性將有效對(duì)沖資本流出沖擊，補(bǔ)充流動(dòng)性，增加金融機(jī)構(gòu)信貸與社融投放資金來(lái)源供給。同時(shí)，央行上周推出1055億元的MLF，未來(lái)將繼續(xù)通過多種渠道 補(bǔ)充流動(dòng)性，對(duì)沖資本外流沖擊。

　　 僅憑寬松政策難以改變實(shí)體經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)，需要其他政策配合。6月以來(lái)信貸和社融明顯攀升。然而實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未出 現(xiàn)顯著回暖，寬松貨幣政策存在傳導(dǎo)不暢的困難。目前大量存在的預(yù)算軟約束部門繼續(xù)扭曲資源配置，使得融資主體依然對(duì)主體利率不敏感。而改變這種情況需要包 括財(cái)政體制在內(nèi)的多方面改革才能實(shí)現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)疲弱環(huán)境之下，央行再度推出“雙降”政策，無(wú)論對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)還是促改革都是一場(chǎng)及時(shí)雨。但雙降過后，配套政策還需加 緊出臺(tái)，方能實(shí)現(xiàn)雙降穩(wěn)增長(zhǎng)之初衷。同時(shí)為應(yīng)對(duì)金融泡沫風(fēng)險(xiǎn)，雙降之后金融監(jiān)管政策將繼續(xù)加強(qiáng)。

　　 資本市場(chǎng)觀點(diǎn)

　　 資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景繼續(xù)持偏悲觀態(tài)度。光大證券[-0.93% 資金 研報(bào)]宏 觀信心指數(shù)本周為-0.27，較上周回升0.40。大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為認(rèn)為三季度GDP好于市場(chǎng)預(yù)期，微刺激將繼續(xù)加碼、信貸社融高增長(zhǎng)、大宗商品反彈、消費(fèi) 出現(xiàn)回升，經(jīng)濟(jì)降中趨穩(wěn)，將在緩慢出清中積蓄新一輪增長(zhǎng)的動(dòng)能。看空券商普遍認(rèn)為工業(yè)增速低于預(yù)期，投資增速全面回落，外部需求難以改善，今年四季度經(jīng)濟(jì) 難改下行趨勢(shì)，企穩(wěn)或在明年三季度。

　　 資本市場(chǎng)對(duì)股市走勢(shì)判斷趨于樂觀。光大證券市場(chǎng)策略信心指數(shù)本周為0.38，較上周環(huán)比下降0.16。多方認(rèn)為目前暫無(wú)宏觀利空，且經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的財(cái)政政策與貨幣政策都在加碼，改革落實(shí)加快。人民幣匯率階段性穩(wěn)住，美聯(lián)儲(chǔ)12月議息前匯率出現(xiàn)黑天鵝的概率低。宏觀流動(dòng)性持續(xù)寬松，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)下行，加之賺錢效應(yīng)，推動(dòng)資金進(jìn)入股市。。推薦行業(yè)包括：優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)行業(yè)（傳媒及互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、軍工、環(huán)保與新能源等行業(yè)中的質(zhì)量個(gè)股）；受益于財(cái)政發(fā)力相關(guān)鏈條（軌道交通、停車場(chǎng)等城市建設(shè)，環(huán)保水務(wù)）；階段性主題投資機(jī)會(huì)（五中全會(huì)，習(xí)主席訪英之高鐵、核電、石墨烯、足球，并購(gòu)重組，產(chǎn)業(yè)資本增持或舉牌）。

　　 流動(dòng)性

　　 資 本流出壓力減緩，央行繼續(xù)在公開市場(chǎng)回籠流動(dòng)性。央行繼續(xù)逆回購(gòu)，上周推出900億元逆回購(gòu)，由于有1600億元逆回購(gòu)到期，公開市場(chǎng)累計(jì)回收資金700 億元。然而資本流出壓力減緩之后，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性繼續(xù)維持寬松。短期利率低位波動(dòng)。上周7天質(zhì)押式回購(gòu)利率上升0.7個(gè)bp至2.402%。

　　 央 行將繼續(xù)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，短期利率將持續(xù)維持平穩(wěn)。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減緩將繼續(xù)降低中國(guó)資金流出壓力。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)不變，中國(guó)資金流出壓力依然存 在。央行將繼續(xù)通過公開市場(chǎng)操作、SLO、SLF、MLF等多種工具向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，維持短期利率低位平穩(wěn)。本周央行繼續(xù)推出1055億元6個(gè)月 MLF，利率水平與上次持平為3.35%。同時(shí)，央行再度通過調(diào)降存款準(zhǔn)備金率為市場(chǎng)注入流動(dòng)性。未來(lái)資本流出壓力持續(xù)存在環(huán)境下，降準(zhǔn)可能常態(tài)化，我們 預(yù)測(cè)4季度央行依然有降準(zhǔn)可能。而流動(dòng)性將繼續(xù)寬松，短期利率延續(xù)低位平穩(wěn)情況。

　　 美元再度回歸強(qiáng)勢(shì)，人民幣兌 美元匯率有所上升。上周美元重回強(qiáng)勢(shì)，本周美元指數(shù)上漲232bps至97.1。美元再度升值推動(dòng)人民幣兌美元匯率出現(xiàn)小幅貶值。人民幣兌美元匯率本周上 升159個(gè)基點(diǎn)至6.3595。人民幣即期匯率貶值29bps至6.3500水平。未來(lái)人民幣匯率將繼續(xù)維持平穩(wěn)，一方面，總理與央行官員多次表示人民幣 不存在長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)，顯示決策層意圖維持人民幣匯率穩(wěn)定。另一方面，同時(shí)大量外匯儲(chǔ)備也保證央行有能力維持人民幣匯率穩(wěn)定。未來(lái)人民幣匯率將繼續(xù)維持平穩(wěn)。

　　 實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　 實(shí) 體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲弱，穩(wěn)增長(zhǎng)政策需繼續(xù)發(fā)力。實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢(shì)，高頻數(shù)據(jù)顯示6大發(fā)電集團(tuán)發(fā)電量4周同比增速繼續(xù)放緩，單周同比跌幅繼續(xù)擴(kuò)大至15% 左右，產(chǎn)能利用率再度下降，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢(shì)。房地產(chǎn)銷售同比增速再度回升，繼續(xù)保持20%左右的的水平。隨著房地產(chǎn)友好政策持續(xù)推出與寬松政策加 碼，房地產(chǎn)需要將恢復(fù)回暖態(tài)勢(shì)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)力度依然較為有限，需求回升基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回升需要寬松政策保駕護(hù)航。

　　 物價(jià)

　　 通脹壓 力進(jìn)一步放緩。商務(wù)部的周度價(jià)格監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，從8月中旬開始豬肉價(jià)格環(huán)比增速顯著回落；同時(shí)作為豬肉價(jià)格先導(dǎo)指標(biāo)的仔豬與生豬價(jià)格比從7月初見頂回落。 8月中旬以來(lái)，22省市豬肉平均價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比下跌，本周商務(wù)部豬肉價(jià)格環(huán)比下跌1.1%，跌幅較上周擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)，而蔬菜價(jià)格環(huán)比出現(xiàn)明顯上 升，食品價(jià)格環(huán)比下跌0.3個(gè)百分點(diǎn)，跌幅較上周持平。豬肉價(jià)格見頂回落減緩?fù)泬毫?，在需求持續(xù)疲弱環(huán)境下，通脹將繼續(xù)維持弱勢(shì)格局。我們預(yù)測(cè)9月CPI為1.5%。

　　 工業(yè)需求疲弱帶動(dòng)工業(yè)品價(jià)格持續(xù)下行。10月12日至10月18日這周，商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比下跌0.1%，跌幅與上周持平。其中有鋼鐵、煤炭等價(jià)格延續(xù)下跌趨勢(shì)。受資金瓶頸制約，投資增速持續(xù)下行，對(duì)工業(yè)需求形成抑制，帶動(dòng)工業(yè)品通縮加劇。9月PPI可能繼續(xù)維持同比大幅下跌態(tài)勢(shì)，受即期因素推動(dòng)，跌幅可能有所收窄，預(yù)計(jì)在5.7%左右。

　　 股市及其它資本市場(chǎng)

　　 股 票市場(chǎng)波動(dòng)加大，融資盤規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張。上周股市延續(xù)節(jié)后反彈行情，但波動(dòng)顯著加大。上證綜指上周累計(jì)上行0.6%至3412點(diǎn)，期間曾一度下跌至3300 點(diǎn)附近。股市回升帶動(dòng)融資額出現(xiàn)攀升。上周融資余額累計(jì)增加322.3億元，環(huán)比上升3.3%，融資余額為9980億元，逼近萬(wàn)億元關(guān)口。然而監(jiān)管層控制 融資盤規(guī)模意圖并未改變，融資盤規(guī)模持續(xù)攀升可能引發(fā)監(jiān)管層加大監(jiān)管力度。監(jiān)管力度加強(qiáng)將對(duì)資金面形成持續(xù)抑制，繼續(xù)形成股市調(diào)整壓力。

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