央行研究局局長：金融機(jī)構(gòu)從沒見過地方政府破產(chǎn) 存在財(cái)政兜底的幻覺

發(fā)布日期：2018-06-19來源：網(wǎng)絡(luò)來源編輯：張繼蕊

[摘要]

　　 6月14日訊 由上海市政府和中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會(huì)、中國證監(jiān)會(huì)共同主辦的第十屆陸家嘴論壇于6月14日至15日在上海舉行。本屆論壇主題為“邁入新時(shí)代的上海國際金融中心建設(shè)”，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)全程直播。

　　 中國人民銀行研究局局長徐忠在論壇上表示，我們的地方政府債務(wù)管理模式導(dǎo)致地方政府債務(wù)剛性兌付，并不是誰花錢誰發(fā)債，都是通過代發(fā)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)大家現(xiàn)在批評(píng)比較多，但宏觀來說金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析不準(zhǔn)確，地方政府一大塊是來源于中央轉(zhuǎn)移支付，地方政府發(fā)債收益率，并非地方政府財(cái)政收支平衡，而是對(duì)中央兜底的預(yù)期，微觀上來看，由于地方政府缺乏明確的財(cái)政約束，金融機(jī)構(gòu)從來沒有見過地方政府的破產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)存在財(cái)政兜底的幻覺，從而扭曲了自身的決策。以下是發(fā)言實(shí)錄：

　　 徐忠：今天上午介紹了大量的金融改革的工作，但對(duì)防風(fēng)險(xiǎn)是不是足夠呢？剛才楊主任已經(jīng)回答了，緊緊依靠金融改革還是不夠的，最近一段時(shí)間市場(chǎng)在討論是寬松貨幣政策有利于去杠桿還是適度松緊，近年杠桿處于高位，勞動(dòng)生產(chǎn)力處于低位，貨幣空間很小，從2009-2016年，貸款平均利率是在下降，而在去年累積下降了46.5%，但是我們?cè)诶氏滦械耐瑫r(shí)，我們的杠桿卻是上升，關(guān)鍵是什么，關(guān)鍵在于我們的資產(chǎn)回報(bào)率下降的更快，所以說未來一段時(shí)間里面，圍繞高質(zhì)量發(fā)展和防風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)主題，核心的在于提高全要素生產(chǎn)力，而提高全要素生產(chǎn)力的關(guān)鍵就在于財(cái)稅體制改革，整體上來看，我們的財(cái)稅體制改革滯后是各項(xiàng)生產(chǎn)要素成本上升的主要原因，國有企業(yè)地方政府產(chǎn)能過剩的僵尸企業(yè)占用過多財(cái)政金融資源，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力培育不出來，第二從勞動(dòng)力成本來看，社保繳費(fèi)使得傭工成本太高，從土地成本看，我就不講了，剛才大家講了房地產(chǎn)的問題，總之，只有通過財(cái)稅改革，我們才能夠降低成本，才能夠推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)的增長。

　　 第二個(gè)角度，我們的杠桿，2017年我們的宏觀杠桿率上升的速度明顯放穩(wěn)，企業(yè)杠桿率159%，比較高，但實(shí)際上來說我們大量的高杠桿實(shí)際上是地方政府和國有企業(yè)的，也就是說我們從杠桿樂觀結(jié)構(gòu)來看，問題在于政府的杠桿比較高，2016年如果考慮地方政府隱性債務(wù)的中國廣義口徑政府部門杠桿率為62.2%，已經(jīng)超過了歐盟警戒線標(biāo)準(zhǔn)，居民的杠桿最近上升的比較快，上升的比較快也是房地產(chǎn)的原因。

　　 第三個(gè)角度，道德風(fēng)險(xiǎn)是地方政府債務(wù)最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，財(cái)稅改革滯后是大風(fēng)險(xiǎn)，從歷史看，由于中央地方財(cái)政關(guān)系一直沒有理順，首先是分析政府間的權(quán)責(zé)劃分不清楚，導(dǎo)致地方政府隱性債務(wù)規(guī)模無序擴(kuò)張，第二政府債務(wù)與非政府債務(wù)沒有明確區(qū)分。

　　 第三，剛性兌付使得道德風(fēng)險(xiǎn)十分嚴(yán)重，我們的地方政府債務(wù)管理模式導(dǎo)致地方政府債務(wù)剛性兌付，并不是誰花錢誰發(fā)債，都是通過代發(fā)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)大家現(xiàn)在批評(píng)比較多，但宏觀來說金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析不準(zhǔn)確，地方政府一大塊是來源于中央轉(zhuǎn)移支付，地方政府發(fā)債收益率，并非地方政府財(cái)政收支平衡，而是對(duì)中央兜底的預(yù)期，微觀上來看，由于地方政府缺乏明確的財(cái)政約束，金融機(jī)構(gòu)從來沒有見過地方政府的破產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)存在財(cái)政兜底的幻覺，從而扭曲了自身的決策。

　　 實(shí)際來說，由于制度沒有規(guī)定地方政府破產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)也不知道如何執(zhí)行地方政府破產(chǎn)，壞賬如何處理，哪些地方政府資產(chǎn)可以彌補(bǔ)壞賬的損失，總之我要得出的結(jié)論就是說，僅僅推進(jìn)金融改革，引導(dǎo)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)還不足以解決高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型和防范金融風(fēng)險(xiǎn)面臨的問題，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看，貨幣政策財(cái)政政策等政策是用來解決短期問題，難以解決中長期的結(jié)構(gòu)性問題，從金融穩(wěn)定來看，采取流動(dòng)性管理措施，有助于暫時(shí)緩解危機(jī)，國際來看，全球的發(fā)達(dá)國家貨幣政策正常化，都在推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革，誰的結(jié)構(gòu)性改革徹底，誰就會(huì)在下一輪經(jīng)濟(jì)發(fā)展中搶得先機(jī)。

　　 當(dāng)前，避免宏觀經(jīng)濟(jì)金融的副作用，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長和防風(fēng)險(xiǎn)，只有利用好寶貴的改革創(chuàng)造期，落實(shí)結(jié)構(gòu)性供給側(cè)改革，打破地方政府國有企業(yè)部門的約束，有利于破解民營部門背后的玻璃門旋轉(zhuǎn)門，本身就是釋放改革紅利，提高全要素生產(chǎn)力，財(cái)稅改革怎么改，這幾點(diǎn)肯定要實(shí)施，改革地方稅收體系，降低地方政府財(cái)政收入對(duì)土地出讓金的依賴，要建立一級(jí)政府一級(jí)稅收權(quán)，提高地方政府收入與支出的匹配度，完善地方政府債務(wù)管理框架，提高地方政府預(yù)算管理和財(cái)政信息透明度，探索地方政府財(cái)產(chǎn)破產(chǎn)制度對(duì)地方政府行為形成約束，謝謝大家。

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