央行報(bào)告預(yù)測(cè)2015年宏觀經(jīng)濟(jì)

發(fā)布日期：2014-12-19來(lái)源：編輯：龔煒

[摘要]中國(guó)央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿等最新撰寫(xiě)報(bào)告預(yù)測(cè)，2015年中國(guó)實(shí)際GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）增速將略微放緩至7.1%, 主要下行壓力來(lái)自于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的減速，但城鎮(zhèn)就業(yè)情況料保持基本穩(wěn)定。

　　摘要：本報(bào)告對(duì)2015年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)、國(guó)際收支等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行了預(yù)測(cè)。我們的基本判斷是，在“三期疊加”的背景之下，明年的我國(guó)經(jīng)濟(jì)將體現(xiàn)更多的“新常態(tài)”特征，增長(zhǎng)速度略有放緩，但就業(yè)情況和物價(jià)走勢(shì)保持基本穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性有所增強(qiáng)。本報(bào)告在若干假設(shè)前提下的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)包括：2015年我國(guó)實(shí)際GDP增速將略微放緩至7.1%,主要下行壓力來(lái)自于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的減速;2015年的CPI漲幅為2.2%，出口增長(zhǎng)加速到6.9%，經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP的比值為2.4%。雖然2015年的經(jīng)濟(jì)增速可能繼續(xù)放緩，但城鎮(zhèn)就業(yè)情況預(yù)計(jì)將保持基本穩(wěn)定。本報(bào)告基準(zhǔn)預(yù)測(cè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括國(guó)際地緣政治、大宗商品價(jià)格、美國(guó)加息力度和我國(guó)房地產(chǎn)走勢(shì)等不確定性因素。

　　內(nèi)容提要

　　本報(bào)告對(duì)2015年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)、國(guó)際收支等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行了預(yù)測(cè)。我們的基準(zhǔn)判斷是，在“三期疊加”的背景之下，明年的經(jīng)濟(jì)將體現(xiàn)更多的“新常態(tài)”特征，增長(zhǎng)速度略有放緩，但就業(yè)情況和物價(jià)走勢(shì)保持基本穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性有所增強(qiáng)。

　　我們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)是，我國(guó)實(shí)際GDP增速?gòu)?014年的7.4%略微放緩到2015年的7.1%。一方面，我國(guó)出口增長(zhǎng)由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等因素而將有所加速;另一方面，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資由于前期商品房銷售疲軟而會(huì)繼續(xù)減速。雖然出口加速有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但房地產(chǎn)投資減速產(chǎn)生的下行壓力將難以為出口加速所完全對(duì)沖。

　　雖然2015年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能繼續(xù)放緩，但城鎮(zhèn)就業(yè)情況預(yù)計(jì)將保持基本穩(wěn)定。這是由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)正由制造業(yè)主導(dǎo)的模式逐步向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型，而服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)密集程度高于制造業(yè)，服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中占比的提高意味著每個(gè)百分點(diǎn)的GDP增長(zhǎng)將創(chuàng)造比以前更多的就業(yè)崗位。給定目前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和各產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)密集程度與就業(yè)彈性，我們估計(jì)，2015年GDP增長(zhǎng)7.1%所創(chuàng)造的城鎮(zhèn)新增就業(yè)崗位將與2014年的水平基本相當(dāng)。

　　我們預(yù)計(jì)各項(xiàng)改革措施對(duì)促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的效果將逐步顯現(xiàn)，2015年的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將繼續(xù)得到改善。最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將繼續(xù)上升，資本形成對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將有所下降;第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重將持續(xù)上升;包括棚戶區(qū)改造在內(nèi)的民生支出、環(huán)保新能源等綠色產(chǎn)業(yè)的投入和產(chǎn)出、科技創(chuàng)新的投入和產(chǎn)出等將保持快速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性將有所增強(qiáng)。

　　我們對(duì)消費(fèi)物價(jià)走勢(shì)的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)是，2015年CPI漲幅為2.2%，與2014年相比變化不大。影響CPI漲幅的有多種因素，包括食品價(jià)格、國(guó)內(nèi)外產(chǎn)出缺口和國(guó)際大宗商品價(jià)格變化。其中，食品價(jià)格和國(guó)際大宗商品價(jià)格面臨的不確定性較大。

　　國(guó)際收支方面，我們的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)是：2015年，出口增長(zhǎng)6.9%，比2014年加速0.8個(gè)百分點(diǎn);進(jìn)口增長(zhǎng)5.1%，比2014年加速3.2個(gè)百分點(diǎn);經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP的比值為2.4%，與2014年相比基本持平。

　　我們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)面臨著若干上行和下行風(fēng)險(xiǎn)。主要上行風(fēng)險(xiǎn)包括國(guó)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度高于預(yù)期、我國(guó)房地產(chǎn)政策松動(dòng)超預(yù)期提振購(gòu)房者信心、結(jié)構(gòu)性改革措施較快提升我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力等。主要的下行風(fēng)險(xiǎn)包括：(1)地緣政治因素導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)情況惡化;(2)美國(guó)加息速度和力度大于預(yù)期，導(dǎo)致新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)資本大規(guī)模流出、匯率大幅波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)減速，從而減少這些經(jīng)濟(jì)體對(duì)中國(guó)的進(jìn)口需求;(3)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)大幅度下降，導(dǎo)致房地產(chǎn)銷售、投資超預(yù)期減速。

　　一、 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與就業(yè)預(yù)測(cè)

　　我們的基準(zhǔn)判斷是，在“三期疊加”的背景之下，明年的經(jīng)濟(jì)將體現(xiàn)更多的“新常態(tài)”特征，增長(zhǎng)速度略有放緩，但就業(yè)情況保持基本穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性有所增強(qiáng)。

　　(一)預(yù)計(jì)2015年實(shí)際GDP增速降至7.1%

　　我們?cè)诨鶞?zhǔn)情景下的預(yù)測(cè)是，2015年實(shí)際GDP增長(zhǎng)7.1%，增速比2014年降低0.3個(gè)百分點(diǎn);2015年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)12.8%，比2014年減速2.7個(gè)百分點(diǎn);2015年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速保持在12.2%，與2014年相比變化不大;出口增速?gòu)?014年的6.1%上升至2015年的6.9%，進(jìn)口增速由2014年的1.9%上升至2015年的5.1%。

　　2015 年 GDP 增速有可能繼續(xù)放緩的大背景是我國(guó)面臨的“增長(zhǎng)速度換檔期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期”的三期疊加效應(yīng)。從供給面上來(lái)看，改革能夠提高資源配置的效率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，但勞動(dòng)年齡人口的下降和勞動(dòng)力成本的快速上升、環(huán)境資源對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的約束加大、制造業(yè)“趕超效應(yīng)”弱化導(dǎo)致生產(chǎn)率增速放緩等結(jié)構(gòu)性因素仍會(huì)繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力產(chǎn)生下行壓力。

　　從需求面來(lái)看，影響 2015 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩個(gè)主要原因是：(1)國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等因素使我國(guó)出口增長(zhǎng)略有加速;(2)2014 年以來(lái)的商品房銷售疲弱導(dǎo)致 2015年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資繼續(xù)減速，而房地產(chǎn)投資的減速及其對(duì)相關(guān)行業(yè)的負(fù)面溢出效應(yīng)會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。雖然出口加速有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但房地產(chǎn)投資減速導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)下行壓力難以為出口加速所完全對(duì)沖。

　　影響 2015 年經(jīng)濟(jì)增速的還有許多其他短中期因素。部分正面因素包括簡(jiǎn)政放權(quán)、對(duì)外開(kāi)放等改革措施所帶來(lái)的民營(yíng)和外資企業(yè)在服務(wù)業(yè)領(lǐng)域投資熱情的增加，基建和棚戶區(qū)改造投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)，政府支持創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的政策對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的推動(dòng)等。負(fù)面因素包括由于杠桿率過(guò)高、不良資產(chǎn)率上升和制造業(yè)利潤(rùn)率受壓所導(dǎo)致的部分制造業(yè)投資減速等周期性壓力。

　　我們對(duì) 2015 年基準(zhǔn)預(yù)測(cè)的主要假設(shè)條件包括：(1)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的 GDP 增速?gòu)?2014 年的 1.8%加快到 2015 年的 2.3%;(2)國(guó)際大宗商品價(jià)格略有下降，全球貿(mào)易情況基本穩(wěn)定;(3)我國(guó)貨幣與財(cái)政政策保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。貨幣條件指數(shù)(實(shí)際利率、實(shí)際有效匯率和廣義貨幣增長(zhǎng)率與基期水平之差值的加權(quán)平均指數(shù))保持基本穩(wěn)定;2015 年的財(cái)政收支差額占 GDP 比重與 2014 年相比基本持平，2015 年的財(cái)政脈搏(經(jīng)過(guò)周期調(diào)整后的財(cái)政收支差額占 GDP 比重與上年的變化值)與 2014 年相比也保持基本穩(wěn)定;(4)2015 年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資減速主要由于 2014 年以來(lái)商品房銷售減速引起，沒(méi)有考慮其它大的外部沖擊。

　　我們對(duì) 2015 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)面臨著若干上行和下行風(fēng)險(xiǎn)。主要上行風(fēng)險(xiǎn)包括國(guó)外經(jīng)濟(jì)增速高于預(yù)期(如，烏克蘭地緣政治沖突如果得到緩解，可能提升歐洲的市場(chǎng)信心、投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度);我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策松動(dòng)(如大城市取消限購(gòu)、按揭貸款首付比率下降、按揭利率下調(diào)等)導(dǎo)致購(gòu)房者信心提升。主要的下行風(fēng)險(xiǎn)包括：(1)地緣政治因素導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)情況惡化，以及恐怖主義活動(dòng)升級(jí)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響;(2)美國(guó)加息速度和力度大于預(yù)期，導(dǎo)致新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)資本大量流出、匯率大幅波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)減速，從而降低這些經(jīng)濟(jì)體對(duì)中國(guó)的進(jìn)口需求;(3)我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格大幅度下降，導(dǎo)致房地產(chǎn)銷售、投資超預(yù)期減速;(4)人民幣實(shí)際有效匯率大幅度升值，抑制我國(guó)出口增長(zhǎng)。關(guān)于國(guó)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、美國(guó)加息的沖擊、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的各種情景分析見(jiàn)本報(bào)告第四節(jié)。

　　(二)預(yù)計(jì)城鎮(zhèn)就業(yè)將保持穩(wěn)定

　　我們預(yù)計(jì)，在基準(zhǔn)情景下，雖然 2015 年的經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但城鎮(zhèn)就業(yè)情況將保持基本穩(wěn)定。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)正由制造業(yè)主導(dǎo)逐步向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型，而服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)密集程度高于制造業(yè)，服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中占比的提高意味著每個(gè)百分點(diǎn)的 GDP增長(zhǎng)將創(chuàng)造比以前更多的就業(yè)崗位，經(jīng)濟(jì)吸納就業(yè)的能力將提高。2008 至 2013年，我國(guó) GDP 增速?gòu)?9.6%下降到 7.7%，降低了 1.9 個(gè)百分點(diǎn)，但受益于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)占 GDP 比重從 41.8%上升到 46.1%，增加了 4.3 個(gè)百分點(diǎn)，使得我國(guó)每年城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)基本保持穩(wěn)定。目前求人倍率明顯高于 1(表明雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，但勞動(dòng)力市場(chǎng)仍出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況)也支持這個(gè)判斷。

　　給定目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及各產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)密集程度和就業(yè)彈性，我們預(yù)計(jì)，假設(shè)第三產(chǎn)業(yè)占 GDP 比重在 2015 年能提高 1 個(gè)百分點(diǎn)(過(guò)去幾年的年增幅都在 1 個(gè)百分點(diǎn)以上)，7.1%的 GDP 增速可以創(chuàng)造的城鎮(zhèn)新增就業(yè)崗位將與 2014 年預(yù)計(jì)的水平基本相當(dāng)。另外，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2013 年我國(guó)勞動(dòng)年齡人口(定義為15-59 歲的人口)比 2012 年減少 244 萬(wàn)人，下降約 0.3%。依據(jù)人口結(jié)構(gòu)與總和生育率的估算表明，未來(lái)我國(guó)勞動(dòng)年齡人口下降是長(zhǎng)期持續(xù)。在此背景下，假設(shè)城鎮(zhèn)5化速度和勞動(dòng)參與率不出現(xiàn)大幅變化，7.1%的 GDP 增長(zhǎng)意味著 2015 年的城鎮(zhèn)失業(yè)率不會(huì)出現(xiàn)明顯惡化，甚至可能繼續(xù)改善。

　　(三)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將繼續(xù)改善

　　盡管我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在 2015 年會(huì)所有放緩，但隨著市場(chǎng)機(jī)制在資源配置中作用的提升、各項(xiàng)結(jié)構(gòu)調(diào)整措施的逐步落實(shí)以及消費(fèi)者偏好的變化，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有望在多個(gè)方面得到改善，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性將有所加強(qiáng)。

　　從支出法角度來(lái)分析對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，我們估計(jì)在基準(zhǔn)情景下，2015 年三大需求來(lái)源對(duì)實(shí)際 GDP 增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)分別為：最終消費(fèi)貢獻(xiàn) 50.9%，比 2014 年估計(jì)值提高約 0.9 個(gè)百分點(diǎn);資本形成總額貢獻(xiàn) 46.8%，比 2014 年估計(jì)值降低約 0.9 個(gè)百分點(diǎn);貨物與服務(wù)凈出口貢獻(xiàn) 2.3%，與 2014 年估計(jì)值基本持平。這表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)投資的依賴將有所下降，消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用將有所增強(qiáng)，需求結(jié)構(gòu)有望繼續(xù)得到改善。

　　在固定資產(chǎn)投資中，雖然商品房住宅開(kāi)發(fā)投資和一些高耗能、高污染及低端制造業(yè)的投資預(yù)計(jì)將繼續(xù)減速，但政府對(duì)棚戶區(qū)改造、環(huán)保、節(jié)能、新能源、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的大力支持和投融資機(jī)制改革將提升在民生領(lǐng)域和綠色產(chǎn)業(yè)的投資比重，有助于優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。政府力推的減少對(duì)民間資本的準(zhǔn)入限制、加大對(duì)外開(kāi)放力度、營(yíng)改增等改革措施將繼續(xù)幫助提高第三產(chǎn)業(yè)占經(jīng)濟(jì)的比重。新一輪支持和鼓勵(lì)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的政策有望進(jìn)一步提高我國(guó)科技投入與產(chǎn)出的增速，提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)的技術(shù)含量和全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)潛力，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性。

　　二、 物價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)

　　我們?cè)诨鶞?zhǔn)情景下的預(yù)測(cè)是，2015 年居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)漲幅為2.2%，與 2014 年的 2.0% (預(yù)測(cè)值)相比變化不大。對(duì)主要價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)結(jié)果見(jiàn)表 2。

　　影響 2015 年 CPI 走勢(shì)的主要因素包括食品價(jià)格、產(chǎn)出缺口和國(guó)際大宗商品價(jià)格的走勢(shì)：

　　第一，食品價(jià)格漲幅。我國(guó)食品價(jià)格年度漲幅的長(zhǎng)期平均水平為 4.5%(2000-2014 年平均值), 但 2014 年前 11 個(gè)月的食品價(jià)格同比增速僅為 3.1%。從提高農(nóng)民收入的需要和供給面對(duì)價(jià)格的長(zhǎng)期反應(yīng)來(lái)看，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲幅有回歸長(zhǎng)期趨勢(shì)(即擴(kuò)大)的可能，但考慮目前的氣候、糧食豐收情況及國(guó)際食品和石油價(jià)格走勢(shì)，我們的基準(zhǔn)預(yù)期是明年我國(guó)食品價(jià)格漲幅保持基本穩(wěn)定。

　　第二，產(chǎn)出缺口。影響產(chǎn)出缺口的因素十分復(fù)雜，包括人口等結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致的增長(zhǎng)潛力的變化、一些部門(mén)對(duì)過(guò)剩產(chǎn)能的消化、出口增長(zhǎng)對(duì)產(chǎn)能利用率的提升、房地產(chǎn)投資減速對(duì)需求的抑制等。綜合判斷，預(yù)計(jì) 2015 年國(guó)內(nèi)產(chǎn)出缺口不會(huì)明顯惡化或改善，因此產(chǎn)出缺口對(duì) PPI 的影響趨于中性，由于產(chǎn)出缺口變化導(dǎo)致的 PPI變化及其向 CPI 的傳導(dǎo)將比較有限。

　　第三，國(guó)際大宗商品價(jià)格。根據(jù) IMF 等機(jī)構(gòu)的最新預(yù)測(cè)，國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)將繼續(xù)保持下行趨勢(shì)，但降幅比 2014 年收窄。根據(jù)這個(gè)趨勢(shì)，尤其是能源價(jià)格的變化，預(yù)計(jì) 2015 年我國(guó)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)仍將面臨一定的下行壓力，但降幅將逐步變小。

　　上述對(duì)價(jià)格指數(shù)的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)面臨著諸多上行和下行風(fēng)險(xiǎn)。上行風(fēng)險(xiǎn)包括國(guó)際經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長(zhǎng)，使得全球負(fù)產(chǎn)出缺口較快收窄;地緣政治沖突加劇，導(dǎo)致國(guó)際大宗商品價(jià)格突然上漲;歐洲和日本的量化寬松力度大于預(yù)期，對(duì)大宗商品套利投資加劇;我國(guó)經(jīng)濟(jì)由于房地產(chǎn)市場(chǎng)較快復(fù)蘇而受益等。對(duì)我國(guó)通脹的下行風(fēng)險(xiǎn)包括國(guó)際和我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期、美國(guó)加息力度過(guò)大、國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅下降、人民幣有效匯率升值等。

　　三、 進(jìn)出口預(yù)測(cè)

　　我們的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)結(jié)果為：2015 年，按海關(guān)口徑計(jì)算的貿(mào)易出口(按美元計(jì)價(jià)的名義值)增長(zhǎng) 6.9%，比 2014 年加速 0.8 個(gè)百分點(diǎn);進(jìn)口增長(zhǎng) 5.1%，比 2014 年加速 3.2 個(gè)百分點(diǎn)2;經(jīng)常項(xiàng)目順差與 GDP 的比值為 2.4%，與 2014 年相比基本持平。

　　影響 2015 年我國(guó)出口前景的正面因素主要包括：第一，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)占我國(guó)外需的 50%左右，這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)逐步回暖，將改善我國(guó)出口的外部環(huán)境。一致性預(yù)測(cè)所估計(jì)的明年歐美日經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速約 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，有利于拉動(dòng)我國(guó)的出口增長(zhǎng)。第二，政府采取的各項(xiàng)穩(wěn)定外貿(mào)的舉措以及上海自貿(mào)區(qū)和擴(kuò)大內(nèi)地延邊地區(qū)的開(kāi)放戰(zhàn)略也將有利于推動(dòng)出口的增長(zhǎng)。但是，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)顯現(xiàn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向低成本國(guó)家進(jìn)口，將抑制我國(guó)出口增速的潛力。從進(jìn)口方面來(lái)看，雖然明年我國(guó)投資增速和國(guó)際大宗商品價(jià)格可能繼續(xù)下降，但降幅估計(jì)比今年較為溫和，有助于提升我國(guó)名義進(jìn)口增速，使其向正常趨勢(shì)回歸。

　　我們對(duì) 2015 年進(jìn)出口基準(zhǔn)預(yù)測(cè)的主要假設(shè)包括：(1)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速將從 2014 年的 1.8%上升到 2015 年的 2.3%;(2)我國(guó)宏觀政策保持連續(xù)性和穩(wěn)定性;(3)人民幣實(shí)際有效匯率基本穩(wěn)定。

　　我們對(duì)進(jìn)出口的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)面臨若干風(fēng)險(xiǎn)。如果國(guó)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯高于預(yù)期，將有利于改善我國(guó)出口形勢(shì)。對(duì)我國(guó)出口的主要下行風(fēng)險(xiǎn)包括美國(guó)加息快于和力度大于預(yù)期、地緣政治等因素導(dǎo)致國(guó)際經(jīng)濟(jì)情況明顯惡化、國(guó)際匯率波動(dòng)導(dǎo)致我國(guó)實(shí)際有效匯率明顯升值等。對(duì)進(jìn)口預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)包括：地緣政治因素推動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲;我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整，進(jìn)一步抑制對(duì)國(guó)外大宗商品進(jìn)口的需求等。

　　四、不確定因素與情景分析

　　(一)國(guó)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情景及對(duì)我國(guó)出口的影響

　　根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的最新預(yù)測(cè)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將從 2014 年的2.2%上升至 2015 年的 3.1%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?2014 年的 0.8%上升至 2015 年的1.3%，日本經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?2014 年的 0.9%降到 2015 年的 0.8%?？傮w來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)恢復(fù)到其增長(zhǎng)潛力，美國(guó)甚至可能超過(guò)潛力。在美國(guó)，較為健康的居民資產(chǎn)負(fù)債表和良好的就業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭將提振消費(fèi);產(chǎn)能利用率的提高和存量資本的老化將推動(dòng)資本性投資的加速。歐元區(qū)的復(fù)蘇步伐由于烏克蘭沖突的影響而面臨較大的不確定性，遲緩的結(jié)構(gòu)改革繼續(xù)抑制其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，但歐元匯率貶值將有助于 2015 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的緩慢回升。日本推遲第二輪消費(fèi)稅上調(diào)和激進(jìn)的量寬措施有可能使明年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)稍稍好于預(yù)期。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)總體來(lái)看將略有好轉(zhuǎn)，但仍然低于潛在產(chǎn)出。俄羅斯和巴西等經(jīng)濟(jì)體由于地緣政治因素和大宗商品價(jià)格下降而將面臨較大困難，但一些出口導(dǎo)向型的新興經(jīng)濟(jì)體則會(huì)受益于 2015 年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇。

　　我們以 IMF 的預(yù)測(cè)作為國(guó)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基準(zhǔn)情景。但是，這個(gè)基準(zhǔn)情景面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。首先是地緣政治的不確定性。比如，烏克蘭和俄羅斯的地緣政治問(wèn)題是否能得到較快緩解，將在很大程度上影響歐洲企業(yè)和投資者的信心，從而影響其投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景。蘇格蘭舉行的公投可能激勵(lì)包括西班牙在內(nèi)的其他歐洲地區(qū)的分裂主義活動(dòng)。第二個(gè)不確定性是美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐和對(duì)其他國(guó)家的影響。目前的市場(chǎng)預(yù)期是美國(guó)將于 2015 年年中開(kāi)始加息，此后兩年中加息近 200 個(gè)基點(diǎn)，但如果其加息步伐明顯早于或快于預(yù)期，則可能導(dǎo)致部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)大幅度資本流出和增長(zhǎng)減速。其他風(fēng)險(xiǎn)包括大宗商品價(jià)格的大幅波動(dòng)、恐怖主義襲擊、埃博拉等疫情的大范圍傳染、匯率大幅波動(dòng)等。

　　鑒于上述不確定性，我們分析了在 2015 年三種國(guó)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情景下我國(guó)進(jìn)出口增長(zhǎng)的前景。三種情景分別為：(1)高情景，假設(shè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為 4.1%、歐洲為 2%、日本為 1.3%;(2)基準(zhǔn)情景，假設(shè) 2015 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為 3.1%、歐洲為 1.3%，日本則為 0.8%;(3)低情景，假設(shè) 2015 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為 2.1%,歐洲與日本經(jīng)濟(jì)增速分別為 0.6%和 0.3%。在高、基準(zhǔn)和低三種情景下，我國(guó) 2015年出口增速預(yù)測(cè)值分別為 8.9%、6.9%及 5.0%。

　　(二)美國(guó)加息對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的沖擊

　　如果美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的速度和力度明顯超出預(yù)期，可能使新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)資本大量流出和匯率大幅波動(dòng)，并導(dǎo)致這些經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，從而沖擊我國(guó)的出口需求。

　　2013 年以來(lái)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)量化寬松政策退出和加息預(yù)期不斷升溫。今年 9 月，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)成員平均預(yù)計(jì) 2015 年年底聯(lián)邦基金利率觸及 1.375%，2016 年年底觸及 2.875%，而 3 月份的平均預(yù)期分別是 1.125%和 2.4%。關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)點(diǎn)，目前 FOMC 成員的平均預(yù)期為在明年 6 月首次加息。市場(chǎng)預(yù)期與美聯(lián)儲(chǔ)存在一定分歧。近來(lái)，隨著美國(guó)量化寬松政策的結(jié)束，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的持續(xù)向好，市場(chǎng)加息預(yù)期有所增強(qiáng)：根據(jù)芝加哥商品交易所(CME Group)公布的聯(lián)邦利率期貨交易數(shù)據(jù)，9 月底市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)有73%的概率會(huì)在 2015 年 9 月開(kāi)始加息，而 12 月 10 日的數(shù)據(jù)顯示，這一概率上升到了94%。

　　未來(lái)美國(guó)加息的步伐和力度可能會(huì)對(duì)一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體再次產(chǎn)生沖擊。前幾年美元流入較多、資產(chǎn)價(jià)格被推高的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體已從去年開(kāi)始面臨資本流出、匯率貶值、資產(chǎn)價(jià)格下行和經(jīng)濟(jì)減速的壓力。印度盧比、巴西雷亞爾、南非蘭特等貨幣自 2013 年 5 月開(kāi)始貶值，貶值幅度曾一度達(dá)到 20%以上。為了應(yīng)對(duì)貨幣貶值和熱錢(qián)流出，印度、巴西等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體已提前加息，但大幅加息會(huì)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力。如果美國(guó)實(shí)際加息的速度和力度大于預(yù)期，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體會(huì)再次受到資本流動(dòng)和匯率波動(dòng)的沖擊。對(duì)一些小型新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，即使對(duì)美國(guó)加息有充分預(yù)期，相對(duì)其資本市場(chǎng)容量來(lái)說(shuō)較大規(guī)模的資本流出仍會(huì)對(duì)其匯率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。從一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)部來(lái)看，國(guó)際金融危機(jī)之后，出現(xiàn)私人和公共部門(mén)杠桿率攀升、銀行信貸規(guī)模較快擴(kuò)張、宏觀經(jīng)濟(jì)失衡加劇等問(wèn)題，這些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)在資本外流背景下容易順勢(shì)爆發(fā)。

　　過(guò)去一年多來(lái)，巴西、南非、印尼、印度和土耳其受美國(guó)加息預(yù)期影響沖擊最大，這五個(gè)國(guó)家從我國(guó)的進(jìn)口占我國(guó)出口總額大約 7%。我們估計(jì)，假設(shè)由于美聯(lián)儲(chǔ)加息的力度超預(yù)期而使這五個(gè)國(guó)家出現(xiàn)資本外流和經(jīng)濟(jì)減速，從而導(dǎo)致這些國(guó)家對(duì)我國(guó)的出口需求降低 10%，則將會(huì)拖累我國(guó)明年經(jīng)濟(jì)增速大約 0.15 個(gè)百分點(diǎn)。

　　(三)對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的情景分析

　　除了國(guó)際因素之外，影響我國(guó)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要不確定因素是國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資。近年數(shù)據(jù)表明，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資占全部固定資產(chǎn)投資的 20%左右，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資減速 10 個(gè)百分點(diǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的直接影響是拖累 GDP 增長(zhǎng)約 1 個(gè)百分點(diǎn)，如果考慮到對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(如水泥、鋼鐵、化工、機(jī)械、家電、家具、能源等行業(yè))的影響，其對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的累計(jì)效應(yīng)可能達(dá) 2 個(gè)百分點(diǎn)。

　　2014 年以來(lái)，我國(guó)許多城市的房地產(chǎn)價(jià)格、銷售已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)下滑，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資正在減速。我們認(rèn)為，房地產(chǎn)銷售是房地產(chǎn)投資的重要領(lǐng)先指數(shù)，銷售下降至少會(huì)通過(guò)兩個(gè)渠道對(duì)未來(lái)房地產(chǎn)投資形成下行壓力。第一，許多商品房的銷售是開(kāi)發(fā)商的預(yù)售，銷售之后的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)才完工，因此銷售量在很大程度上決定了未來(lái)的投資量。第二，銷售下滑會(huì)使開(kāi)發(fā)商對(duì)未來(lái)銷售收入和售價(jià)預(yù)期變得悲觀，導(dǎo)致開(kāi)發(fā)商減少購(gòu)地和開(kāi)發(fā)新項(xiàng)目。

　　我們通過(guò)一個(gè)分布滯后模型來(lái)考察 2014 年以來(lái)房地產(chǎn)銷售下滑對(duì)未來(lái)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的影響。該模型的情景分析結(jié)果是：根據(jù)過(guò)去幾個(gè)季度的房地產(chǎn)銷售情況，并假設(shè)未來(lái)商品住宅銷售面積增速相對(duì) 2014 年 2 季度分別下降 0、5 和 10 個(gè)百分點(diǎn)，則在上述三種情景下，2015 年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速將比 2014 年分別下降2.5、3.6 和 4.6 個(gè)百分點(diǎn)。上述分析的其他前提假設(shè)包括國(guó)外經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，我國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策的取向與力度不變。

　　此外，我們還使用了 2010 年投入產(chǎn)出表來(lái)估計(jì)房地產(chǎn)行業(yè)(含建筑業(yè))下行對(duì)其它相關(guān)行業(yè)的影響?；谕耆南禂?shù)和投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)，我們計(jì)算了各下游行業(yè)對(duì)上游行業(yè)的影響因子, 并基于影響因子，估計(jì)了房地產(chǎn)(含建筑業(yè))實(shí)際產(chǎn)出下11降 10%對(duì)各個(gè)行業(yè)實(shí)際產(chǎn)出的影響(見(jiàn)圖 3)。 從圖中可以看出，由于房地產(chǎn)(含建筑業(yè))產(chǎn)出下降而受到明顯沖擊的行業(yè)包括水泥、礦業(yè)、鋼鐵、化工等。

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