多因素致PPP概念股持續(xù)爆雷 短期陣痛助推行業(yè)優(yōu)勝劣汰

發(fā)布日期：2018-06-12來源：網(wǎng)絡(luò)來源編輯：張繼蕊

[摘要]

　　 近期，A股市場中的PPP概念股表現(xiàn)不佳，同花順PPP概念指數(shù)持續(xù)低迷，今年前5個月有4個月下跌，且跌幅都超過了3％。個股方面，PPP相關(guān)個股也頻頻爆雷：東方園林發(fā)債遇冷、神霧環(huán)保貸款逾期；首航節(jié)能因年報數(shù)據(jù)問題遭深交所問詢……PPP概念股到底怎么了？

　　 東方園林發(fā)債遇冷成典型

　　 要說起PPP概念股最近屢受“重創(chuàng)”，那么東方園林發(fā)債遇冷，引發(fā)股價大跌就是典型的例子。

　　 5月21日，東方園林發(fā)布公告稱，該公司原本計劃發(fā)行的10億元公司債券，實際發(fā)行規(guī)模僅0.5億元,有媒體對此稱為“史上最慘發(fā)債”。5月24日，東方園林回應(yīng)稱：“公司從未發(fā)生過債券和銀行貸款到期不能兌付的問題，目前業(yè)績良好，未來將持續(xù)保持健康的融資能力。”

　　 這次發(fā)債也不是東方園林第一次發(fā)債。東方園林在2016年在短短的半年時間內(nèi)發(fā)了三次公司債，期限都是五年，先息后本的方式還款：16年4月，募資10億元，利率是5.78％；16年8月，募資6億元，利率是4.70％；16年10月，募資6億元，利率是4.00％之前的幾次發(fā)債，利率一次比一次低，說明當(dāng)時機構(gòu)都很看好公司的業(yè)務(wù)，愿意以很低的利率借錢給公司。但這一次，利率7.00％，比兩年前足足高出3個百分點，卻沒有實現(xiàn)發(fā)債目標，有點令人意外。有分析人士認為，東方園林的遭遇，可能和民營企業(yè)連續(xù)的信用債違約事件有關(guān)。這對民營企業(yè)信用債的發(fā)行帶來了較大沖擊。

　　 不過A股市場中，東方園林的股價則遭到投資者用腳投票。自5月21日該公司宣布10億元債券發(fā)行失利后，東方園林連續(xù)4個交易日股價下跌，當(dāng)周累計跌幅近19.58％，市值縮水約100億元。交易所盤后數(shù)據(jù)顯示，5月24日，1機構(gòu)席位買入東方園林1279萬元，5機構(gòu)席位賣出4.9億元。5月25日，東方園林公告因重大資產(chǎn)重組事項，停牌至今。5月30日，明晟公司發(fā)布臨時公告，東方園林將暫時不被納入MSCI 中國指數(shù)，也將從MSCI A股全球通指數(shù)和MSCI中國A股大盤指數(shù)剔除，調(diào)整已從6月1日起生效。

　　 除了東方園林外，其他的PPP概念股也狀況頻出。神霧節(jié)能和神霧環(huán)保相繼爆出債務(wù)逾期；首航節(jié)能因年報數(shù)據(jù)問題遭深交所問詢……PPP概念股面臨多事之秋。

　　 多重因素導(dǎo)致近況不佳

　　 近來，PPP概念股頻頻爆雷，走勢不佳，實際上是多重因素造成的。

　　 首先是宏觀層面上的。2017年11月，財政部發(fā)布《關(guān)于規(guī)范政府和社會資本（PPP）綜合信息平臺項目庫管理的通知》，要求各省級財政部門在2018年3月31日前完成本地區(qū)項目管理庫集中清理工作，并將清理工作情況報財政部金融司備案。

　　 財政部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月23日，各地累計清理退庫項目1695個，涉及投資額1.8萬億元；需要整改項目2005個，涉及投資額3.1萬億元。14個PPP項目涉嫌違法違規(guī)舉債擔(dān)保，未按規(guī)定開展“兩個論證”的217個。

　　 今年4月27日，財政部發(fā)布《關(guān)于進一步加強PPP示范項目規(guī)范管理的通知》，對核查存在問題的173個PPP示范項目進行分類處置。其中，有30個項目將不得再繼續(xù)采用PPP模式實施，被調(diào)出示范項目名單，并清退出全國PPP綜合信息平臺項目庫，總投資額約300.2億元。財政部還直接將84個PPP項目剔除出國家級示范項目名單，另外存在瑕疵的89個項目被要求在6月底前進行整改，否則也將被調(diào)出示范項目名單或清退出項目庫。在高層對PPP項目加強監(jiān)管的大背景之下，PPP概念股自然面臨巨大的壓力。一些PPP公司的股價出現(xiàn)了大幅下跌。例如，嶺南股份、普邦股份、蒙草生態(tài)等自4月27日開始至5月28日的股價平均跌幅已超20％。

　　 其次，“蒼蠅不叮無縫的蛋”，股價大跌的PPP概念股大都自身或多或少存在問題，特別是近期頻發(fā)債務(wù)違約案例影響巨大。據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至5月24日，今年共有20只債券發(fā)生違約，涉及金額超150億元。具體個股方面，例如“神霧雙熊”，股價已經(jīng)并創(chuàng)出近三年多來的新低。導(dǎo)致這個結(jié)果的“罪魁禍首”，就是5月22日神霧科技集團在上交所公告，其控股子公司神霧環(huán)保因流動性趨緊，資金短缺，無法按時償還與南京銀行的一億元貸款，該筆款項目前已經(jīng)逾期。這距離3月中旬神霧環(huán)保公告4.86億元私募債無法如期兌付僅過去2個月。

　　 5月28日，首航節(jié)能午后股價閃崩，一度跌停，收盤大跌7.78％。當(dāng)晚公司即公告稱，收到控股股東、大股東說明函，持有的約1.66億股觸及平倉線，面臨平倉風(fēng)險。股票市場中投資者對資金、債務(wù)方面的負面消息是最為敏感的，爆出這樣的“雷”，股價怎么能不受到“重創(chuàng)”？

　　 分析認為，PPP做重資產(chǎn)，投資大回報周期長，投項目多且資金投出得快、回款慢，現(xiàn)金流就容易變負，負債率就會快速上升。企業(yè)訂單的獲取能力和訂單落實到業(yè)績的進度主要取決于三大方面，宏觀層面的環(huán)保財政開支，中觀層面取決于地方政府的穩(wěn)定性，微觀層面取決于上市公司的項目資源和執(zhí)行力。眼下，宏觀層面和中觀層面的監(jiān)管在強化，對于PPP概念股構(gòu)成了一定的壓力，而在微觀層面，相關(guān)公司時不時的“爆雷”，又對投資者的造成了不良的觀感。多重壓力之下，PPP概念股近期走勢不佳，也在意料之中。

　　 短期陣痛有助優(yōu)勝劣汰

　　 就PPP模式而言，其優(yōu)勢在于它能整合更多的社會資源（既包括資本，也包括技術(shù)、專業(yè)、管理和人力資源）共同提供公共服務(wù)，以實現(xiàn)多元主體合作供給的新局面。

　　 目前，國內(nèi)普遍采用PPP模式的項目大規(guī)模地集中在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，包括公路、地鐵、橋梁、隧道、污水以及垃圾處理等。這些基礎(chǔ)設(shè)施初始投資規(guī)模大，僅僅依靠政府的財政投入已無法滿足需求，采用PPP模式引入社會資本參與并提供此類公共產(chǎn)品和公共服務(wù)是一個有效且重要的補充手段。

　　 中原證券最新研報指出，在去杠桿的宏觀背景下,以PPP為商業(yè)模式的環(huán)保、公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域面臨著融資成本上升,融資進度不及預(yù)期等風(fēng)險,而且今年以來的信用違約事件致市場對相關(guān)板塊的風(fēng)險偏好下降，板塊估值持續(xù)下移。

　　 去年，我國GDP總量超過82萬億元，增長率為6.9％，其中一定有PPP的貢獻。但任何事物都有兩面性，PPP也同樣如此。

　　 中央財經(jīng)大學(xué)最新發(fā)布的中國PPP藍皮書顯示，我國之前PPP模式的快速擴張已經(jīng)開始偏離宏觀經(jīng)濟的發(fā)展要求。雖然PPP模式是公共產(chǎn)品和服務(wù)領(lǐng)域推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和規(guī)范政府舉債的有效工具，但一些項目也存在政府保底承諾、回購安排、明股實債等變相融資行為。在繼續(xù)推廣PPP模式的同時，應(yīng)該強調(diào)規(guī)范發(fā)展。未來幾年，PPP模式將進入規(guī)制階段，PPP模式發(fā)展將由“重數(shù)量”逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;重質(zhì)量”。現(xiàn)在，國家對于PPP項目加強監(jiān)管，當(dāng)然會產(chǎn)生“陣痛”，但這實際上也是一個“去其糟粕”的過程。

　　 日前，安徽、江蘇、陜西、河南等地已經(jīng)接連出臺了新一輪促進PPP項目發(fā)展的政策，重點推進PPP項目的規(guī)范管理，并為民間投資參與PPP項目提供更大的便利。隨著政策的不斷出臺和規(guī)范，未來大中型高質(zhì)量的項目和相關(guān)公司將會擁有更多的機會。

　　 從另一方面看，近期A股中大跌的PPP概念股，刨去“爆雷”的，很多個股的基本面還是不錯的。比如前文提到的嶺南股份、普邦股份、蒙草生態(tài)。

　　 嶺南股份2017年公司實現(xiàn)收入47.78億元，凈利潤5.09億元，同比增長95.27％。

　　 普邦股份2017年實現(xiàn)收入35.76億元，凈利潤1.51億元，同比增44.41％。

　　 蒙草生態(tài)2017年實現(xiàn)收入55.78億元，凈利潤8.43億元，同比增長148.73％。因此也有分析師指出，在近期PPP概念股的大跌中，有不少優(yōu)質(zhì)股是被“錯殺”的。

　　 從板塊總體上來看，在監(jiān)管加強的大背景下，PPP概念股會實現(xiàn)“優(yōu)勝劣汰”，由量變轉(zhuǎn)向質(zhì)變。今年將是PPP規(guī)范發(fā)展年，PPP清庫結(jié)束后銀行融貸或?qū)⒂诙径戎饾u恢復(fù)，下半年P(guān)PP市場有望回暖，未來市場將進入良性發(fā)展軌道，被錯殺的優(yōu)質(zhì)公司的投資價值將在未來逐漸體現(xiàn)。

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